Inercia de un 2024 complejo

En los últimos 2 años, las principales economías del mundo lograron adaptarse a una elevada restricción monetaria implementada por la gran mayoría de los bancos centrales.

Durante 2024, estas condiciones se han flexibilizado en la mayoría de los países, proporcionando mayor holgura en las tasas de interés.

Este comportamiento se explica por la desaceleración de la inflación global, impulsada por menores presiones en los precios de las mercancías. Sin embargo, los precios de los servicios mantienen una elevada rigidez.

De acuerdo con la información que se ha dado a conocer hasta el momento y las proyecciones que se tienen para el 4T-24, tanto la economía de Estados Unidos, como la de México presentarán un menor crecimiento en 2024 respecto al observado en 2023. Si bien, el mercado laboral de ambos conserva señales de que se encuentra ajustado, recientemente ha dado indicios de una ligera holgura.

2025: Un año desafiante para la economía mexicana

Durante 2024, se registraron notables periodos de desaceleración de la economía mexicana, en donde sectores clave como la construcción y las industrias manufactureras presentaron un menor dinamismo con respecto al año previo. Aunque, en el tercer trimestre del año, el PIBEl Producto Interno Bruto representa el valor total de todos los bienes y servicios finales producid... Más de México presentó un crecimiento del 1.1% t/t, con cifras ajustadas por estacionalidad.

Este resultado, implicó el mayor avance desde el 4T-22, hilando 12 trimestres consecutivos de crecimiento. En ese periodo, el consumo mantuvo una tendencia estable, principalmente el componente de bienes importados. Mientras que, la inversión fija bruta, desde la segunda mitad de 2024, presentó señales de ralentización, principalmente por un menor impulso del sector de la construcción (pública y privada).

En cuanto a la demanda externa, las exportaciones crecieron 3.17% a/a de enero a septiembre. Estimamos un incremento del PIB de 1.5% para 2024 y de 1.0% para 2025, derivado de una desaceleración del consumo interno y de la inversión, una reducción del gasto público y estabilidad de las exportaciones.

InflaciónLa Inflación se refiere al aumento generalizado y sostenido de los precios de bienes y servicios en ... Más

En 2024, la inflación anual ha exhibido una trayectoria volátil, con varios repuntes que la han mantenido, desde julio, por encima de los niveles observados en el mismo periodo de 2023. Tras 5 meses consecutivos de incrementos, la inflación logró descender en agosto y septiembre, solo para repuntar nuevamente en octubre, impulsada por presiones en el componente no subyacente.

Considerando este contexto, para 2025 estimamos que la inflación general anual terminará en 4.05%, con movimientos hacia ambos sentidos a lo largo de los próximos meses.

Para la subyacente prevemos que exhiba cierta rigidez, ya que visualizamos retos para que mantenga la tendencia bajista actual, considerando que los precios de las mercancías se encuentran en niveles históricamente bajos y el componente de servicios sigue mostrando una elevada persistencia. En cuanto a la inflación subyacente, estimamos que ésta cerrará el 2025 en 3.90%, al tiempo que la no subyacente seguirá enfrentando presiones ante posibles afectaciones climatológicas.

Tasa de referencia

A pesar de que el balance de riesgos para la inflación se encuentra sesgado al alza, prevemos que la Junta de Gobierno del Banco de MéxicoEl Banco de México es el banco central de México, encargado de regular la moneda y la oferta monetar... Más seguirá recortando su tasa de interés de referencia, considerando el nivel de restricción monetaria actual (tasa real ex ante superior al 6.00%). Para finales de 2025, estimamos que la tasa se ubique en 8.00%. Sin embargo, no descartamos que haya momentos de pausa en los recortes, ante los riesgos para la inflación y una posible relajación más gradual por parte de la Fed.

Tipo de cambioAprende cómo afecta a todo, desde el comercio internacional hasta las decisiones de inversión, y des... Más

En lo que respecta al tipo de cambio, en lo que va del 2024, el peso presenta una depreciación aproximada al 21.7% frente al dólar, siendo la tercera moneda emergente más depreciada en lo que va del año. De los factores que explican este comportamiento, 65% son de carácter interno (elecciones y reformas constitucionales), mientras que el 35% restante es externo (elecciones EUA y política monetaria en Japón).

Estimamos que el diferencial de tasas entre México y EUA seguirá apoyando el atractivo de nuestra divisa en estrategias de carry trade, las cuales fueron un factor relevante para el rally de apreciación de 2023. Hacia el cierre del año, prevemos que el tipo de cambio cerrará en $20.70, mientras que hacia 2025 en $21.00, considerando el desarrollo de las variables macroeconómicas en México y EUA. No obstante, existen factores externos de riesgo, que podrían añadir volatilidad al mercado y generar periodos de una mayor depreciación.

Finanzas públicas

Para 2025, la SHCPLa Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) es una dependencia del gobierno federal de México... Más estima que el nivel de deuda pública se mantendrá en el mismo rango que al cierre de 2024, alrededor del 51.4% del PIB, lo que implica que no habrá un incremento en términos relativos. Dicho ajuste responde a un menor requerimiento de financiamiento para proyectos prioritarios como el Tren Maya y la Refinería Olmeca, cuya construcción está en etapas finales. Además, el aumento esperado en los ingresos tributarios estimado por SHCP limita el requerimiento de deuda.

Sin embargo, la sostenibilidad de la deuda dependerá del manejo del costo financiero, ya que seguirá representando una proporción significativa del presupuesto, con pagos estimados en $1.2 billones de pesos para cubrir intereses y vencimientos. Será clave evaluar la percepción de las agencias calificadoras tras este ajuste a la deuda, especialmente tras el reciente cambio de perspectiva de Moody’s a negativa desde estable. Desde la perspectiva de las agencias, un factor crítico es la sostenibilidad de las proyecciones de ingresos, particularmente las tributarias.

Cualquier incumplimiento en estas metas, ya sea por una desaceleración económica o falta de reformas fiscales, podría deteriorar aún más la percepción de riesgo soberano.

Estados Unidos: Impacto del regreso de Trump a la Casa Blanca

Esperamos que el PIB de EUA crezca 2.5% a/a el próximo año, después de haber aumentado 2.8% en 2024. Este crecimiento estaría impulsado por un buen desempeño de la demanda agregada, principalmente por el consumo. Ya que, prevemos que la tasa de desempleo estadounidense se mantenga relativamente estable y termine el año en 4.00%, asumiendo que Donald Trump recorte los impuestos el próximo año. Ante el crecimiento inercial que esperamos para el cierre de 2024, estimamos que la inflación continuará descendiendo de forma gradual, con la posibilidad de que en su trayectoria bajista presente algunos rebotes ante diversos riesgos en el horizonte.

Para EUA proyectamos la inflación en 2.4% al cierre de 2025, por encima del 2.0% objetivo de la Reserva Federal. Lo anterior, propiciará que el banco central continúe flexibilizando su postura monetaria con cautela y que la tasa de fondos federales se recalibre en un menor rango. Para 2025, prevemos que la Fed realice dos recortes.

RiesgosLos dominados riesgos en el contexto financiero se refieren a la posibilidad de enfrentar pérdidas f... Más económicos en 2025

Hacia 2025, México enfrenta los siguientes retos: 1) a nivel externo, una reconfiguración comercial, escaladas o surgimiento de conflictos geopolíticos;  y 2) a nivel interno, un crecimiento económico modesto, que podría intensificarse ante la imposición de aranceles en el 1T-25 y presiones migratorias, persistencia en la inflación y una flexibilización monetaria gradual de Banxico, atención al desempeño de finanzas públicas por parte de las calificadoras, pausas en inversiones (menores anuncios relacionados al nearshoring), entre otros.

Todos estos riesgos podrían presionar al tipo de cambio (aumentando la volatilidad) a la espera de incorporar información que permita evaluar si los futuros cambios serán estructurales o coyunturales. De hecho, en el balance, el factor externo (diferenciales de tasas y menor atractivo del carry trade) podría tomar mayor relevancia durante el próximo año, dejando poco espacio para importantes apreciaciones